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伪市值管理的要害是不正当管理

博锐管理在线 2021年11月11日 作者:张华强

文章关键词: 市值管理.股权分置.操纵市场  
    证监会负责人在《关于依法从严打击证券违法活动的意见》发布而接受新华社记者专访时指出,“证监会将会同公安机关坚决打击‘伪市值管理’等违法行为”,正式将伪市值管理定性为违法行为。然而这往往是在其违法行为形成之后,由执法部门认定的;在此之前却是在进行真管理
    

伪市值管理的要害是不正当管理

                                                                  张华强

7月上旬,证监会负责人在《关于依法从严打击证券违法活动的意见》发布而接受新华社记者专访时指出,“证监会将会同公安机关坚决打击‘伪市值管理’等违法行为”,正式将伪市值管理定性为违法行为。然而这往往是在其违法行为形成之后,由执法部门认定的;在此之前却是在进行真管理,是在以管理的名义切实推进的。从企业内部讲,要想预防此类违法行为的出现,就需要从厘清市值的不正当管理抓起。

伪市值管理也是在管理 

从理论上讲,市值管理与操纵市场有着清晰的边界,对市值进行管理的“真”与“伪”应当是明确的;而在实践中往往会出现一些新情况,需要决策者灵活应对,甚至打一些“擦边球”。由于决策者的职权所在,其中对市值管理采取的举措,企业内部的相关利益主体没有相应的专业知识或者资质进行鉴别乃至裁决;然而,这并不代表对其举措的正当性不可以进行质疑,抵制其不正当管理是必要的。

伪市值管理以管理的名义进行的,企业的管理者实实在在参与了管理,实际上是一种真管理。在市场操纵行为中,上市公司如果是被动者,那一定与市值管理没有任何关系,是投机炒作者兴风作浪的结果相反那一定是上市公司参与了相关的炒作和操纵从伪市值管理的种种表现来看,主要成员都在体制内,多为体制内的核心成员。恒康医疗控股股东及实际控制人阙文彬为了高价减持恒康医疗股票以套现主动联系中介人士,采纳并实施有关建议。涉案期间,他以公司的名义密集披露数个收购事项,同时选择时点,误导性披露抗癌药物研发“重大进展”、日化产品即将上市销售等“利好”,“名正言顺”;以此影响投资者的判断和决策,使得恒康医疗股价应声上涨,都是真实的后果。

按照罪刑法定的说法,在监管部门认定相关市值管理的真伪之前,我们理应对不正当管理进行抵制。所谓不正当管理,指的是企业的经营管理者违反授权约定和职业道德的严格要求,损害企业其他相关主体的合法权益,谋取不正当利益,扰乱一方社会稳定的管理行为。实施市值管理的经营管理者,同样指的是在从事商品生产、经营或者营利性服务的法人或其他组织中,担任管理职务的个人或若干自然人的结合。不正当管理与违法行为之间,有一种量变与质变的关系。前者未必违法,但管理者的违法行为一定是从不正当管理开始的;或者说管理者的违法行为一定是实施了严重的不正当管理;与一般的管理不当不同,这不是方法能力问题而是在有意识的牟取不正当利益。

毫无疑问,上有政策下有对策,歪嘴和尚念歪经之类的管理伪相并非在市值管理中才有;在此之前,并没有执法机关对伪管理进行过专门的打击。而不正当管理闻起来臭吃起来香,成为一种潜规则得不到有效遏制,演变出一种伪市值管理并不奇怪;当然伪市值管理作为严重的不正当管理,也有自己特殊的一些表现。比如伪市值管理在“割韭菜”中侵犯的是不特定的股民或者投资者,是对市场监管者的挑战;其做法是进行行政化操纵,迎合市场炒作热点、编题材、讲故事,人为控制信息披露的内容、节奏,以虚假夸大或不确定的信息影响股价;其涉及面极广,券商、公募、银行等机构人员都有参与。如果说伪市值管理需要一个完整的产业链,那就是一种联合的不正当管理,会出现塌方式窝案。

市值管理是否属伪命题 

对伪市值管理进行规制的重要性突显,显然不单是看到了管理伪相的存在,而是说明了反不正当管理课题的重要性。伪市值管理,首先表现在上市公司是没有投资价值的,至少,投资者聚集的价值不高。换句话说,虚假的业绩是被企业高管“管理”出来的,只不过企业高管追求的不是内部的绩效,而是“伪市值”。这需要我们对市值管理的存在本身进行反思,避免在客观上为不正当管理提供滋生的温床。

有研究者告诉我们,“市值管理”概念诞生于2005年开始的上市公司股权分置改革,属于中国独有的管理概念。股权分置的初衷也是希望上市公司可以形成一个良性的循环状态,保证国有资产的保值增值。与防止将国有资产贱卖相对应的是,股市上的保值增值显然意在做多。这就容易导致概念上的混乱,混淆了国有资产的保值增值与股市做多的界限。而里边又涉及到对上市公司中企业与高管业绩的考评,与企业高管的收益关联度很高。问题在于,企业经营业绩与股票价格并非总是同步的,前者的价值与后者的市值不可同日而语。在两者脱节的情况下,相比于实体一年利润不足千万元,“坐庄”一次便可套现上亿元,实际控制人或者大股东选择后者,通过不正当管理套利现象出现的概率不容小觑。

如果说市值管理是国企改革的政策产物,那么当股权分置改革阶段性使命完成之后理应退出;然而总有一些推手以专家自居,以种种科学的论据力图使其常规化;他们实际上成为市值管理中新型的不正当管理的掮客,藉此牟取私利。作为国内首批注册保荐代表人谢风华曾经写作并出版过一本名为《市值管理:市值决定公司命运》的书,受到追捧;然而就是这样一位专家,在上述恒康医疗案精心摆下了“伪市值管理”的迷魂阵,并最终身陷其中。尽管西方市场有关市值管理的理论有一定的积淀,值得借鉴;但如果只注重其科学性,忽视正当行为的基础要求,本身就失之片面。这种片面性又被他们有意识地放大,“说的是一套,做的是另一套”,难免会导致谬种流传。

有资料表明,2020年以来,证监会查实以市值管理等名义操纵市场的案件15起,占同期查实全部操纵市场案件的18%。这对于遏制伪市值管理的作用应当予以肯定;然而如果对市值管理的正当性不予以厘清,难免会按到葫芦浮起瓢。如果说实际表现出来的市值管理多是在做多,那么理应有做空机制与之抗衡。对企业内部而言,市值管理应当与正常的市场公关,以及反对不正当竞争的维权结合起来,增加管理的透明度。至于将企业的市值作为一种考核指标,那也应当将企业实际价值与利润率与股市的股价区别开来,即使需要参考即时股价,也应当以一个较长时间段的平均值或者波动趋势做出判断,避免在一个节点上论短长的片面性,及时对不正当管理进行规制,在打击伪市值管理中治本。

去伪存真贵在以正理企 

如果说业界目前对市值管理这一新兴概念还没有明确界定,对相关市场主体强调底线原则当然有必要;但仅仅如此是不够的,那容易引发竞底思维,那就是看谁更善于在低线游走。有的人试图从中分一杯羹却一无所获;有的人被赖账的同时也赖别人账;有的人出资或出力操盘,最终赔了夫人又折兵等等都是如此。因此有必要在企业内部遏制不正当管理,培养更高的道义自觉,形成以正理企的的健康风气,扶正祛邪。

实实在在为社会创造价值,为价值实现提供含金量。以正理企其实就是按照“君子爱财取之以道”的古训做生意,在企业经营中坚持走正道。一个时期以来,“酒香不怕巷子深”的经营之道受到普遍质疑;这在信息社会初期人们高度关注信息传播的情况下,是可以理解的。但是在信息技术空前普及和发达的情况下,“酒香不怕巷子深”的价值创造需要重新予以肯定。这不是说品牌推介不重要,而是说品牌应当建立产品与服务应有品质之上。无论市场角逐如何复杂,“酒香”应该是前提。这里的以正理企之“正”指的就是正品正牌,无论股票价格如何波动,产品与服务的质量管理都不能忽悠人。黄奇帆在中国互联网大会上再次指出,利用人性弱点、诱使用户使用产品的行为实际上是不正当的,市值管理同样如此。

在以正理企中祛除伪规则意识,为政策进一步健全提供有价值的样本。以正理企之“正”含有按规则办事的内涵,反映的是市场经济应当是规则经济的内在要求。相对于一般的规则意识,以正理企强调的是“使正”的价值导向。我们都知道中国的股市具有较浓的政策市特色,伪市值管理对政策往往是娴熟与心的,遗憾的是,那是为了钻政策的空子而不是为了严格按政策办事。由此可以看出,不正当管理不是缺乏政策观念或者规则意识,而是热衷于潜规则。“使正”的价值导向当然不会看不到现有政策或者规则的漏洞,但不会藉此胡作非为;相反坚信漏洞终归会引发新的规制。而自己所要做的,就是要为新的规制提供可供选择的样本。这就是所谓的规则制高点,是优秀企业享有规则话语权的基础。

在诚实创新中打造核心竞争力,增强排除各种干扰的能力。面对各种不正当竞争与类似于坐空手段的威胁,价值实现的确应当是市值管理的目的。然而与其疲于应对,不如在更高维度上苦练内功。也许正是为了避免来自股市的不良干扰,华为和老干妈坚持不上市。这不是说他们不重视市值管理;相反,正因为他们的市值提升有保证,有更多的投资者愿意与其合作。证监会有关处罚案例和各种举报线索表明,基本面堪忧的传统制造业上市公司正在成为违规违法的“重灾区”,这正说明传统制造业的根本出路不在于对市值信号的管理如何高超,而在于价值创造能力的提升与更新。以正理企之“正”在这里指的就是坚持创新,在较基础或者在较前沿的领域有所建树,而不是在市值管理中舍本逐末。   

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作者 张华强 的介绍:
张华强,陕西省管理科学研究会专家咨询中心主任、西北工商管理学院教授、高级政工师,中国管理科学研究院终身研究员,《国研网》等多家管理类著名网站名家专栏作者,实战型资深管理咨询专家和多家媒体企业管理评论专家,以正治企理论的首创者,微信公众号《商坛论衡》作者。
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