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注册制渐近,壳资源上演最后的狂欢

《金融理财》 2016年4月1日 作者:江玲

文章关键词: 壳资源  
    从注册制落地到 IPO 实际进程提速依然需要较长的过渡期。买壳热潮可能仍将继续延续 2015 年四季度的趋势,上演最后的狂欢。
     中国 A 股的壳资源属于稀有物种,重组一直都是股市热门的话题。如今,注册制改革箭在弦上,壳资源能否还像以前那样抢手?

壳资源让人又爱又恨

所谓的壳资源,其实是一类上市公司的总称。这类公司由于产能过剩或者经营不善等多种原因,导致业绩不佳或者长期亏损,但鉴于上市公司的资格,依旧有在资本市场融资的功能, 因此又被称为壳资源。由于国家对 IPO 的要求严格,且时间周期长,所以很多不想排队拿批文上市的公司,自然就盯上借壳上市这条路。这也就导致壳资源在过去很长一段时间内,价值很高,并且很抢手。之所以让人又爱又恨,就在于一方面这些壳资源业绩普遍较差,很多都是濒临退市的 ST 股,投资该股风险大。另一方面,这些公司存在被借壳的可能,一旦被借壳,就能实现乌鸦变凤凰的命运大反转,投资者也能获得相对不错的收益。资本市场从来不缺少创富神话。近期在市场热议的世纪游轮便是一个典型,借壳之前股价是 20 多块钱一股,在披露重组方案后,便连续迎来了 20 个涨停,股价也从最初的 31.65 元 / 股,飙升到最高时的 227.9 元 / 股,股价翻了七倍还多,其董事长彭建虎更是身价暴增,火速跨入百亿富豪的行列。因此也有人调侃,上市四年,不如巨人借壳 20 天。但资本市场有多少造富神话,就有多少躲之不及的“黑天鹅”。虽然上市资质是一种“稀缺资源”,但借壳上市的成功概率并不高。WIND 统计数据显示,2015 年以来,A 股市场上以借壳为目的的重大资产重组事项共有 79 起,其中已经顺利完成 29 起,另有 13 起失败,1 起停止实施,其余的则仍处于董事会预案阶段或正等待证监会审核。一旦借壳没成功,股价往往直线下跌。纵观 2015 年借壳失败的案例,问题多是壳公司股东被调查或协助调查,并且一旦认定不是市场原因导致借壳失败,散户损失便没办法向上市公司索赔,解套更是遥遥无期。

注册制短期难以落地

2015 年 12 月 9 日,国务院常务会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定草案》。其中,在草案中明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。中投顾问金融行业研究员边晓瑜认为,随着注册制的到来,进入市场的门槛将大幅降低,很可能会出现上市公司数量激增的情形,若退市制度没有发挥应有的作用,将会造成资本市场“消化不良”。因此,“退市制度真正的开始,就是注册制的推行。”保持退市制度的有序运行是对注册制推进的保驾护航,能够健全资本市场的基本功能,减小注册制推行过程中的风险。目前,我国虽已建立退市制度,但上市公司“停而不退”的问题较为严重,这也是造成“壳资源”身价被越炒越高的原因之一。由于退市制度、投资者保护制度等尚未建设完善,A 股“只进不出”的局面中短期内很难改观。因此,在 A 股推行注册制将是一个长期过程,短期内注册制推出将是一种法律条文上的修改和完善,而不会是实际上市企业数量的“大跃进”。

最后的狂欢

另外据业内人士分析,从 3 月 1 日授权到正式实施可能还需要数月时间,预计最早 6 月份落地。而从监管意图来看,监管层的首要任务是平抑 2015 年IPO 数量的极端波动,保持市场稳定健康运行,因此在注册制实施初期,依然会保持供求平衡。目前两市有 109 家 IPO 审核通过尚未发行的企业,还有1800 多家企业在排队申报中。如果按照股灾前 IPO单月峰值 48 家计算,已经过会和正在排队的企业也需要约 40 个月完成 IPO。可见,从注册制落地到IPO 实际进程提速依然需要较长的过渡期。而经过 2015 年下半年的大幅调整,一些壳资源也跌破了价值。简单从市值角度看,2015 年 6 月中旬至今,申万小盘风格指数跌幅超过 48%,同期大盘风格指数跌幅为 44%,壳资源集中的中小市值明显超跌。从买壳情况看,2015 年四季度是过去五年买壳数量的高峰,说明尽管有注册制预期存在,但是当壳资源跌出价值后,市场需求依然活跃。因此,买壳热潮可能仍将继续延续 2015 年四季度的趋势,上演最后的狂欢。梳理了 2009 年以来的成功卖壳案例,发现壳资主要有以下六大特征:1、壳资源市值越小,收本越低;2、运营能力弱的公司卖壳意愿更强;控制力不强的大股东更愿意卖壳;4、壳资源多在传统产能过剩行业;5、壳资源公司净利增速现两级分化;6、尽管买家偏好更干净的壳,但上负债多的壳更易得。据此,可以确定筛选潜在壳资源的六大标准:1选全 A 中市值最小的前 300 名(剔除不能借壳的创业板企业);2、剔除基本 EPS、每股营业收每股经营净现金流和 ROE 四项指标均超过壳资本平均值的上市公司;3、剔除 ROE 大于 10 的市公司;4、剔除第一大股东持股比例超过 50%前十大股东持股比例超过 70% 的上市公司;5、除所属行业壳资源公司占比较少的公司(银行、军非银行金融、传媒、石油石化、汽车、煤炭、旅游)和所属行业壳资源占比相对全 A 占比较公司(计算机、房地产、电子元器件、电力及事业、农林牧渔);6、剔除净利润增速位于 0%100% 之间的上市公司。鉴于 2015 年上市公司的年报还未完全公布,每本 EPS、每股营业收入、每股经营净现金流、ROE除 / 平均)和净利润同比增速采用 2014 年年报数前十大股东采用 2015 年半年报数据,第一大股总市值、行业属性采用 2016 年 2 月 15 日当日数由此我们得出 2016 年最具壳资源潜力的 52 家公司。

2016 年最具壳资源潜力的 52 家上市公司

*ST 皇台,冀东装备,亚星化学,兴化股份,宁波富邦,标准股份,*ST 蒙发,*ST 南化,*ST 沪科,南风化工,河北宣工,时代万恒,*ST 国通,维科精华,太化股份,美欣达,*ST 新亿,*ST 申科,北矿磁材,江山化工,昌九生化,商业城,蓝丰生化,*ST 中昌,华升股份,博闻科技,河池化工,*ST 川化,新疆天业,凯瑞德,光正集团,*ST 舜船,精艺股份,金谷源,沧州大化,两面针,三木集团国风塑业,南纺股份,*ST 霞客,浙江富润,湘潭电化,华东数控,山水文化,ST 荣华,星湖科技,上海三毛,合金投资,中发科技,金城股份,航齿前进,建峰化工(仅供参考,不作为投资建议)

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