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修正股市畸形获益规则

《董事会》 2014年3月21日 作者:王俊强

文章关键词: IPO   改革   投资   A股市场   治本缺失  
    尽管价值投资的旗帜一直在股市上方飘扬,但抄底总是抄在半山腰的血淋淋现实告诉股民:中国股市就是一场无奈的“博傻游戏”。股海求财的股民,面对以“铁公鸡”著称的A股,除了期待市盈率泡沫以外,恐怕再也找不到另一根救命稻草。
     从核准制走向注册制,在之前这是不少学者的呐喊。在IPO暂停的这段日子里,相信这个话题也一直充斥着监管部门的神经,虽然这种变革还没有最终时间表,但似乎已经成为中国股市改革的风向标。核准制强调的是主观的“好”与“坏”,注册制强调的是客观的“真”与“假”。那么,面对畸高不下的A股市盈率等难题,用震怒、谴责等这些反映主观好坏的字眼无疑还是在沿用核准制的思维。如果我们坚定要高举注册制的大旗,就非常有必要学会用市场运行法则来解决问题,讨论如何进行政府管制已毫无意义。

  谈及市场机制,最著名的莫过于价值规律。价值决定价格还是供求关系决定价格?尽管这个问题马克思早就给出了答案,但在中国股市中,却一直存在价格愚弄价值的怪现象。数不胜数的股票,价格就是死活不回归其正常价值。更不可思议的是,市盈率越高的股票,涨得越欢;市盈率低的股票,却往往少人问津。这就不得不令我们去深度探索决定股票市盈率各利益相关者的价值取向和心理诉求。

  说到股票的供求方,最直接的就是发行主体和股民。奇葩的是,除了高高在上的政府以及置身股海之外的纯学者,好像没有几个真正参与股市交易的利益相关者不渴望市盈率泡沫。

  毫无疑问,做梦都想IPO的企业原股东,当然希望股票能够卖个好价钱,市盈率高高大吉。发行主体背后的券商、律师、会计师,其利益与发行市盈率的高低成正比,自然也会在确定市盈率时推波助澜。

  作为需求方的股民,按常理说是应该希望市盈率越低越好的。但现实生活并没有按照常规逻辑进行演绎。如果股民强烈抵制高市盈率而不购买该公司股票的话,则高市盈率难题会不攻自破。为什么会出现这种怪现象呢?答案其实很简单。这源自于中国股市单一且畸形的获益机制。

  尽管价值投资的旗帜一直在股市上方飘扬,但抄底总是抄在半山腰的血淋淋现实告诉股民:中国股市就是一场无奈的“博傻游戏”。股海求财的股民,面对以“铁公鸡”著称的A股,除了期待市盈率泡沫以外,恐怕再也找不到另一根救命稻草!

  单就虚高的市盈率而言,从市场思路从发,我们的着眼点应该放在修正股市畸形的获益规则上,将股票从博傻游戏的工具变成真正意义上的投资品。所谓投资品,我们看重的是价值,而非单纯的价格。股票的价值反映在三个方面:分红权、增值权、投票表决权。股民花钱买的,应该是股票三个权利的组合,而不能只让人眼巴巴单纯指望股价增长。

  股市政策改革已经迈出了强制分红这一步,但落实情况似乎并不尽人意,股民的投票表决权更是形同虚设。从这个角度来讲,股市交易就是一个有失公平的行为,股民花了个大价钱,结果只买了商品的三分之一。

  客观地说,市盈率虚高的确存在潜在危害,但我们不能头疼医头、脚疼医脚,应该对股市交易标的做出清晰的界定,告知股民究竟买到了什么权利,可以通过多少条途径获益。

  股民的成长需要漫长的过程历练,甚至需要付出高昂的学费。但既然我们已经确定沿着注册制的方向前进,那么今后就应该多用市场手段规范交易行为,而少用主管发号施令的方式。行政命令可以叫停67倍市盈率的奥赛康,但不能阻止市场将30倍市盈率的股票炒到100倍。

  以注册制的眼光和标准来看,市盈率高并不能用简单的“好”与“坏”来评价,只要交易是公平的,供求双方是明确自己的责权利的,那么这一问题就交由市场来慢慢解决吧。

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