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IPO“新三高”拷问谁

《董事会》 2014年3月21日 作者:曹中铭

文章关键词: IPO   改革   投资   A股市场   治本缺失  
    破解IPO迷局为何如此之难?措施不得力是问题的关键所在。只有多措施并举,多方面形成合力,新股高价、高市盈率发行的状况才有可能得到缓解。
     2013年11月30日,市场期待已久的新股发行改革方案终于出台,注册制雏形、承诺、市值配售、按需融资等都是IPO新政中的亮点。然而,市场对IPO新政的理想虽然很“丰满”,但现实却很“骨感”。

  其实,IPO重启后的新股发行,绝大多数发行人都保持谨慎的心态,发行市盈率虽然也有超过40倍、50倍的,但低于30倍甚至是20倍的也不鲜见。奥赛康出格之处在于,不仅发行市盈率高达67倍,其募投项目融资8.66亿元却只占其老股转让套现金额31.83亿元的27.21%。因此,与其说奥赛康上市是为了发行新股,倒不如说是为了“发行”老股更为确切。而问题的症结,无疑与高价、高市盈率发行密切相关,这也是市场质疑的一大焦点。

  此次IPO重启,老“三高”问题还没有得到彻底的解决,高价、高市盈率、高价套现的“新三高”问题又出现了。这是市场监管的悲哀,更凸显出制度建设上的悲哀。

  为了抑制新股高市盈率发行,此前监管部门曾经推出行业平均市盈率25%的“高压线”,IPO新政中虽然被取消,但因为奥赛康出现“新三高”一幕,证监会在《关于加强新股发行监管的措施》中规定,如果发行人拟定的发行价格(或发行价格区间上限)对应市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率,发行人与主承销商须在新股申购前连续三周发布投资风险特别公告。这一措施的出台,导致诸多新股纷纷调低发行市盈率,但也招致行政干预新股发行的质疑。

  事实上,监管部门推出《措施》还是收到了立竿见影的效果的。问题在于,因为奥赛康新股发行被叫停,在监管层的“高压”之下,发行人不得不主动调低发行市盈率,但并不意味着今后不会出现反弹的可能。而且,即使如此,像东易日盛仍然“顶风”而上,其发行市盈率高出行业平均市盈率四成,属于赤裸裸的高价、高市盈率发行。

  无论是此前的IPO多次改革,还是这一回的IPO新政,其实都没有破解IPO迷局,措施不得力是问题的关键所在。只有多措施并举,多方面形成合力,新股高价、高市盈率发行的状况才有可能得到缓解。

  首先,IPO新政下,老股转让不能突破一定的比例。现有数据显示,新股发行市盈率越高,老股转让占发行量的比例就越高,发行人股东从中获得的利益就越多。如新宝股份发行市盈率30.08倍,未超募无老股减持;我武生物发行市盈率39.31倍,老股减持占发行量的56.44%;安控股份发行市盈率39.54倍,老股减持占发行量的63.15%;全通教育发行市盈率51.37倍,老股减持占发行量70.55%;奥赛康发行市盈率67倍,老股减持占发行量78.61%。建议老股转让比例不得超过发行量的40%,也就是老股转让必须小于新股发行数量。

  其次,应大幅提高网下申购量的剔除比例。IPO新政规定,网下投资者报价后,发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分,剔除的申购量不得低于申购总量的10%。奥赛康因为剔除的比例只有12%,最终导致高价、高市盈率发行,也导致其不得不暂缓发行。在大幅提高网下申购的比例之后,那些报高价的询价对象将失去配售资格,也将无法分食新股的一杯羹。此举有利于对询价对象形成警示效果,如果询价时报出高价,将会成为出局者。

  其三,严惩新股发行过程中的违规行为。新股高市盈率发行,既有发行人的自我粉饰,也有保荐机构的大肆吹捧,当然个中也不乏违规操作的情形出现。如有媒体报道称,某些主承销商就对询价机构的报价进行“窗口指导”,此外,像“关系报价”、“人情报价”等,都属于应严厉打击的范围。没有对违规者的严惩,治乱不用重典,新股发行价格就会被人为抬高,发行市盈率就不可能降下来。

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