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我国发展金融衍生品市场的利弊分析

《环球市场信息导报》 2013年5月21日 作者:白云

文章关键词: 金融衍生品   衍生品市场  
     一、金融衍生品市场概述

  金融衍生品是一种买卖合约,以各种不同的金融工具或金融产品为标的物而派生出来的具有创新性的金融新产品。

  金融衍生品相比较其他金融工具有以下特点:

  1.虚拟性

  虚拟性是指信用制度膨胀下,金融活动与实体经济偏离或完全独立的那一部分经济形态。金融衍生品不依靠于现实资本的运动,而在现实资本运动之外,却能在一定条件下给持有者带来收益,是一种收益获取权的凭证,其本身并没有价值,具有虚拟性。

  2.跨期性

  金融衍生品是交易双方约定在未来某一时间按一定条件进行的交易或选择是否交易的合约,具有一定的跨期性。只有通过对利率、股价、汇率等变动因素趋势的预测,才能决定是否进行金融衍生品交易。每一种金融衍生品都会对交易者未来一段时间内或某一时间的现金流产生一定程度的影响,具有十分突出的跨期交易特点。在这种跨期性、不确定性的未来交易市场的情况下,就要求交易双方对股价、利率、汇率等价格因素的未来变动走势做出合理的判断,交易的盈亏就取决于判断的准确性。

  3.联动性

  这里指金融衍生品的价值与基础产品或基础变量紧密联系,规则变动。通常,金融衍生品与基础变量相联系的支付特征有衍生合约所规定,其联动关系既可以是简单的线性关系,也可以表达为非线性函数或者分段函数。

  二、我国金融衍生品市场发展中存在的问题

  近几年来,虽然我国的金融衍生品市场有了较快地发展,但仍然处于起步阶段,特别是由于受诸多因素的影响,金融衍生品市场的发展尚不尽如人意。

  1.市场缺乏规范化的监督管理

  我国目前对衍生品市场的监督管理却处在混乱状态中,多元化管理的现象还较突出,证监会、中央银行、国家发改委、财政部、地方政府以及证券交易所都具有一定的管理权,这种多头管理的现象使监管部门各自为政、监管部门之间缺乏有效的协调,监管效率低、监管不到位,最终导致市场政策缺乏稳定性以及不平等竞争的产生,使我国的金融衍生品市场管理处于混乱之中,而且,在金融衍生品的交易制度及交易程序上也极不规范,制约了金融衍生品市场的发展。

  2.产品缺乏个性化,客户多元化需求得不到完全满足

  目前,我国加入衍生品的种类尚偏少,大多是以借鉴国外银行的金融衍生品的基础上设计、推出我国的相关产品,自主创新能力不强,缺乏个性化的产品,所以无法满足投资者对金融衍生品个性化、多元化的需求,此外,金融衍生品的结构比较单一,外汇类型、利率类型居多,其他产品则缺乏,而且各商业银行推出的金融衍生品同质性高,缺乏差异性,这些都在一定程度上制约了金融衍生品市场的进一步发展。

  3.现货市场规模较小,供求矛盾突出

  期货市场的发展需要一个具有规模宏大,金融商品数量繁多,成交量大等特点,且成熟完善的现货市场作保证。只有在成熟完善的现货市场环境下,才能产生对金融衍生品的需求以及由市场机制决定得金融衍生品的价格。金融衍生品交易的开展需要具备一定的条件,然而我国当时却不具备这样的条件,原因是我国的现货市场不够发达,存量又小,投资者受客观因素的影响较大,不能主观选择进退来规避风险,又加上人为控制价格的形成,导致整个市场陷入一片混乱的状态中。

  三、我国金融衍生品市场的利弊分析

  (一)发展我国金融衍生品的正面影响

  1.金融衍生市场提供了以杠杆机制为主的风险管理新方式,使得我国投资者能够以较便宜的成本灵活地对冲、分割和重新组合风险,将难以管理或不愿承担的利率、汇率及价格波动等风险转移给愿意承担风险获取高收益的投机者,降低股价、利率和汇率等因价格逆转而发生的损失。另一方面,由于衍生产品可以规避风险,我国投资者即可放心参与基础金融市场活动,从而有助于股票、债券外汇及信贷等基础金融产品市场的发展。

  2.衍生产品的产生是出于回避管制的需要,同时它也为金融机构带来了拓展业务范围的机会。金融自由化和融资证券化的结果是企业纷纷摆脱银行中介转向资本市场进行直接筹资,这给银行传统业务以沉重的打击—存贷发展速度放慢、借贷利差下降、发展余地有限。

  3.由于衍生产品的存在, 我国投资者所建立的头寸很可能同时跨越几个市场。这样建立起的市场间的联系进一步推动了金融国际化。衍生产品交易的特点是规模大且相对集中,但交易集中并不等价于风险集中,实际上组合资产的风险价值远远小于单一资产的风险价值的总和。金融衍生产品的存在和发展,使企业、家庭等投资主体在金融资产可选择性大大加强的同时,通过资产组合使得应付风险的能力也同时增强起来。

  (二)发展我国金融衍生品的负面影响

  1.衍生产品有重新分配风险的功能,这是指就整个社会而言,它可以更有效地、更低成本地重新分配风险,而不意味着可以减少风险总量。在我国,风险高对于投机者遭受损失的可能性也就大。同时要杜绝不正当的交易行为发生,避免引发市场间的连锁反应,造成大规模的金融灾难。而在加强市场监管、健全市场交易秩序的过程中,必然加大了我国社会管理成本,对我国经济而言不舍一个沉重的负担。

  2.衍生产品的不断创新, 使金融管制和货币控制更加困难,对宏观货币政策有明显的负面作用。在需求调节型货币政策下,这些创新削弱了银行控制利率的能力,使得货币需求对利率弹性不断下降。其结果是我国及其他很多国家不得不放弃利率作为中介目标而转向控制货币供给。在供给控制型货币政策下,衍生产品的不断使用使得货币和其他金融资产的界限变得模糊不清, 货币总量的定义与计量更加复杂, 同时也影响了货币存量、经济活动和利率之间的关系,货币需求趋于不稳定,部分削弱了中央银行控制货币供给的能力,给宏观金融控制带来了新的困难。

  3.衍生产品交易的高风险高收益、低投人高产出吸引了无数投资者,它的迅速发展更是助长金融市场的投机活动。事实上,适当的投机是成功市场的制造者,   但过度的投机无疑弊大于利。我国衍生市场要强调引导、加强监管,更要寄希望从我国内部来解决问题。市场交易规范化、标准化, 监管制度合理化、措施效率化, 衍生产品的创新科学化、秩序化,无非是要“抑恶扬善”。而实现这一目标, 就不能回避金融衍生产品交易主体的素质问题。只有我国金融机构或其职员能够正视衍生产品高收益的诱惑,套期保值者或投机者也能自觉遵守“游戏规则”,那么法律的约束或是行业自律的规则、措施才能从根本上发挥作用,而具备了免疫力的衍生市场才能充分地发挥衍生产品的积极作用, 更好地为我国市场参与者提供全面的服务。

  四、发展我国金融衍生品市场的对策与建议

  金融衍生品是金融创新的结果,它对于参与主体规避金融风险、提高抗风险能力、维护我国经济和金融的稳定具有极其重要的作用。因此,进一步发展我国的金融衍生品市场具有一定的必要性和必然性。所以,我国应采取如下措施以加快发展我国的金融衍生品市场。

  (一)建立全面的金融衍生市场立法和监管体系

  设计科学合理的制度框架,坚持“制度先行,规范在后”。应对不同种类的金融衍生品分别制定相应的法律法规,这样才能更加具体地规范各类金融衍生品在交易中出现的各种行为。此外,为了对银行业务、证券业务、保险业务、衍生品交易实行集中、统一的监管,还应建立一个统一监管机构,以提高监管的效率与效果,实现理想的监管目的。同时,还要高度重视金融衍生品市场的行业自律和非官方监管,建立行业自律的监管体系,以促进金融衍生品市场健康发展。

  (二)推进我国金融衍生市场的国际化

  金融衍生品市场实质上就是一个国际化的竞争市场,所以,实现金融衍生品市场的国际化是必然的选择。在金融衍生产品的对外开放中,必须通过两条途径:首先是要准许外国资本参与本国衍生产品的交易, 其次是允许本国企业直接进入国际衍生品市场。那么,在这两条途径中,外国已实现了第二条的途径,并且也已积累了金融衍生品市场国际化的经验,而要实现金融衍生品市场的国际化, 还必须做到如下几点:首先,在国内经营方面,主要发展适合社会需要的衍生产品,并且对交易规则和监管体系应不断完善和些条件尚不具备的情况下,暂不准许外国资本参与我国国内金融衍生品市场的交易。其次,在国内积累了较丰富的市场运作经验和市场监管能力较强、衍生品市场有了较大发展、多数企业和金融机构运用衍生工具的熟练程度、防范风险的能力得到不断提高的情况下,那么就可以放开对企业和金融机构参与国际衍生品市场的限制,在此基础上,准许外国资本在达到我国规定的条件下,参与中国金融衍生品市场。

  (三)积极培育和引进具有高素质的专业型人才

  与传统的银行业务相比,金融衍生品的交易技术性较高,且复杂程度也较高,所以需要大量专家型人才从事衍生产品的交易以及对风险的管理与防范并进行具体的运作,这些专家型人才必须对衍生产品的风险进行有效地识别、度量以及控制,所以要求他们必须具备高素质和复合型的知识结构。

  参考文献:

  [1]于长福、黄巍《金融衍生工具基础》,哈尔滨,哈尔滨工业大学出版社,2012年2月

  [2]陈晗,《金融衍生品:演进路径与监管措施》,北京,中国金融出版社,2008年

  [3]王愚,《金融衍生品市场在中国的发展前景刍议》,《经济研究导刊》,2012年

  [4]杨镇源,《我国金融衍生品市场存在的问题及对策研究》,《商业现代化》,2009年

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