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《终局:看懂全球债务危机》 第一部分 债务超级周期的终结 第3章 让我们来看看规则 并非人人都能盈余

机械工业出版社 2012年7月26日 作者:(美)莫尔丁(Mauldin,J.),(英)泰珀(Tepper,J.)

文章关键词: 《终局:看懂全球债务危机》  
     每个国家都希望通过增长来摆脱当前的困境。的确,这是一个由来已久的国家自救办法。不过,让我们通过另一个等式来看看为什么这种常规自救办法这次行不通。人们想在早餐前相信六件不可能之事是另一回事。

我们将一国的经济划分成私营、政府和出口三块。稍稍调整一下变量,会得到以下等式。要记住这是一个会计恒等式,而非理论。如果它是错的,那沿用500年的复式记账法就是错的。

国内私营部门财政余额+政府财政余额-经常项目余额(或贸易赤字/盈余)=0

国内私营部门财政余额指的是企业和消费者的净盈余。他们是在借债还是已偿清债务?政府财政余额也一样:政府是在举债还是已偿清债务?经常项目余额指的是贸易赤字或贸易盈余。

其含意很简单。三项加起来必须等于零。这意味着私营部门与政府部门盈余与贸易赤字不可能并存,必须有贸易盈余。

让我们说得简单点。假设私营部门和政府部门一样有100美元盈余(已偿清债务)。现在,我们减去贸易余额。要使等式等于零意味着必须有200美元的贸易盈余。

100美元(私人债务削减额)+ 100美元(政府债务削减额)-200美元(贸易盈余额)=0

但是,如果该国想产生100美元的贸易赤字呢?那么私债或公债就必须增加100美元。这些数字相加必须等于0。可以产生此结果的一个方法是:

50美元(私人债务削减额)+(-150美元)政府债务-(100美元)(贸易赤字)=0

(记住我们在增加一个负数的同时亦减去了一个负数。)

底线在于:重要的是这三者的变动情况,所以,如果想要更多的私人投资,可以有贸易赤字,但它必须下降。可以有贸易赤字,但要削减公债和私债,但三者不能同时出现,只能选两个,且要谨慎选择。在长期里,重要的是这三项如何发生相对变动。

我们将引述Richebacher通讯(The Richebacher Letter)的编辑罗布·帕伦托(Rob Parenteau)的一篇文章,以帮助我们理解这个简单的等式为何如此重要。罗布写的是欧洲的问题,但基本原则适用于所有地区。

当前,逐渐出现了财政可持续性的问题──不只是在欧元区的外围国家,英、美、日等国也一样。更为严格的财政道路已提议推行,以避免政府债务与GDP之比迅速上升及其可能造成的各种融资挑战,包括那些没有主权货币的国家违约的风险。

然而,关于推行怎样的财政道路才适当,目前大多数分析和谈判都乃凭空臆想。财政平衡法表明,这种做法可能会引发新的不稳定。要改变某个部门的财政平衡,其他部门必须做出相应调整,否则就无法实现。按当前提议的路线去实现财政可持续性很可能会加大欧元区和其他地区私营部门失衡的风险,除非经常账户余额能同时增加,以起到平衡作用。

……财政平衡法的基本原则是:国内私营部门和政府部门不能同时实行去杠杆化,除非能实现并维持相应的贸易盈余。但整个世界不可能同时都实现贸易盈余。具体到当前的困境,我们仍然很难找出有哪些国家和地区愿意一直成为欧洲的可交易产品的更大净进口国。当前一直保持着庞大贸易盈余的国家都将这些盈余视为来之不易的应得收益。它们是不可能轻易放弃全球市场份额的,在实行出口导向型增长战略的情况下更是如此。不过也有这样的说法,需要是发明创造之母(绝望是父亲?),因此,也许这些经常账户赤字的国家会通过发明新产品或提高生产率等途径来扩大他们的可交易产品的市场份额。而对于那些正面临财政紧缩的欧元区外围国家的民众,让我们为他们祈祷,祈祷火星上有专门消费他们生产的橄榄、红酒和健力士啤酒的生命吧。6

这对于那些奋力在应对庞大政府赤字与贸易赤字的国家以及在努力削减债务同时希望政府削减开支的个人和企业将产生深远影响。有些方面必须让位。

一个国家摆脱债务或金融危机的行之有效(以及最好)的办法是依靠发展求出路。这也是《伦敦金融时报》知名专栏作家马丁·沃尔夫建议英国应该做的。

沃尔夫(很中肯地)指出:出路在于增加出口、继续贬值英镑。引述如下:

英镑贬值不但不构成问题,而且是解决方案中的重头戏。但这还不够,还必须投入精力去培养一个更为活跃的生产部门。随着能源产量的下降,这在当前肯定是不可避免的。7

马丁·沃尔夫的文章反映的是英国专家界的想法。在本书写作期间,英镑对美元的汇率已下跌25%。我们认为英镑还会继续贬值。约翰很久前就说过英镑最终会与美元平值(而且是在英镑还相当强劲的时候说的)。

英国可以如何实现贬值?在政府采取紧缩措施的同时通过印钞来帮助缓解当前的赤字危机。我们看到有只手在暗中挥动。问题是:"这不会导致通货膨胀吗?"

当然会。就是计划这么做。一点点通货膨胀加上赤字削减,能实现货币贬值,从而(但愿)加大出口。英国就是这样,通过"增长"走出了危机。当然,通货膨胀意味着本国货币的购买力会降低,尤其是相对于国外市场。通货膨胀将会让那些固定收入者受到伤害,如果通货膨胀水平高的话,也许是严重伤害。但是,当然希望出现的是"温和"通货膨胀,并得到长期分摊,这对于欠债者(如政府)较为有利。

他们面对的两难境地是,为削减政府财政赤字,要么私营企业必须增加赤字,要么贸易余额必须转向,或者两者结合。幸运的是,他们可以通过货币化部分债务让英镑贬值。这样,他们至少可以找到一条出路。当然,这意味着以英镑标价的资产对美元的价值至少要再下跌1/3。英国公民对外国产品的购买力将大大下降。居住在国外、靠养老金生活的英国人会发现自己以当地货币表示的养老金减半了(当然,对同样自由落体的欧元则不然)。

有什么别的选择?持续运行庞大赤字,不断增长的借贷成本将在经济中形成一口大洞,同样会导致货币贬值。而如果你削减政府支出,短期内必然会阻碍经济增长。正如我长期以来所指出的,世界各国目前已没有好的选择。

英国的经济增长要慢很多(也许另一场衰退),英镑的购买力大大降低,工人的实际收入亦大幅缩水,但有条路子可让他们在几年内恢复过来。他们可以控制本国货币以及大部分以本国货币标价的债务,因此可以通过贬值货币得到解决。

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